Monitor de factores
Qué factores mueven el mercado, en cualquier horizonte, y por qué Intratio los elimina de su cartera.
Qué mueve el mercado
Cada prima es un par largo/corto de ETF indexados, reequilibrado a diario, de modo que un número positivo significa que la primera pata superó a la segunda en la ventana.
En la ventana «3 meses» (del 2026-07-15 al 2026-10-13), Mercado lideró con +3.3% — más fuerte que el 40 % de todas las ventanas «3 meses» desde 2015 — mientras que Tamaño cerró la marcha con −9.2%. 3 de 7 primas de estilo fueron positivas. La rentabilidad a 10 años se movió +0.69 p. p. en el periodo.
| Factor | Rentabilidad en la ventana | Percentil frente al histórico | Media histórica | Mediana histórica | Tendencia |
|---|
Percentil: dónde se sitúa la rentabilidad de esta ventana entre todas las ventanas de la misma duración desde 2015 (ventanas solapadas, así que la distribución es descriptiva, no una prueba de significación). La media y la mediana históricas se refieren a esas mismas ventanas.
Los mismos factores en todos los horizontes
Que un factor lidere este mes y vaya rezagado este año es lo normal: las primas rotan. Lea toda la fila antes de sacar conclusiones.
| Factor | 1M | 3M | 6M | YTD | 1Y | 3Y | 5Y | 10Y | Tendencia |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| MercadoRentabilidad total del S&P 500 · SPY | +2.5%P60,0 | +3.3%P40,0 | +12.6%P74,0 | +15.0%P65,0 | +20.4%P70,0 | +87.8%P97,0 | +92.0%P47,0 | +322.1%P88,0 | Al alza desde el 2026-04-14por encima de su media de 200 días |
| TamañoPequeña capitalización menos gran capitalización · IWM − SPY | −6.0%P3,0 | −9.2%P4,0 | −8.1%P18,0 | −1.4%P64,0 | −2.1%P64,0 | −11.2%P53,0 | −29.6%P7,0 | −37.9%P31,0 | A la baja desde el 2026-09-09por debajo de su media de 200 días |
| ValueValue menos crecimiento · IWD − IWF | −4.6%P9,0 | 0.0%P66,0 | +2.1%P75,0 | +11.9%P93,0 | +14.6%P96,0 | −11.1%P85,0 | −17.5%P95,0 | −51.9%P71,0 | A la baja desde el 2026-09-30por encima de su media de 200 días |
| MomentumGanadores recientes menos el mercado · MTUM − SPY | +1.9%P79,0 | −3.0%P20,0 | +3.6%P65,0 | +10.0%P89,0 | +5.5%P70,0 | +23.4%P96,0 | −1.8%P59,0 | +10.0%P79,0 | A la baja desde el 2026-08-20por encima de su media de 200 días |
| Baja volatilidadAcciones de baja volatilidad menos el mercado · USMV − SPY | −1.7%P23,0 | +1.5%P76,0 | −4.5%P31,0 | −6.9%P31,0 | −10.7%P20,0 | −25.0%P6,0 | −27.4%P20,0 | −42.4%P22,0 | Al alza desde el 2026-10-12por debajo de su media de 200 días |
| CalidadAcciones de alta calidad menos el mercado · QUAL − SPY | +0.8%P85,0 | +0.1%P55,0 | −0.6%P44,0 | −0.1%P51,0 | −0.6%P50,0 | −7.2%P1,0 | −5.6%P17,0 | −7.9%P60,0 | Al alza desde el 2026-10-12por debajo de su media de 200 días |
| Beta altaAcciones de beta alta menos el mercado · SPHB − SPY | +2.1%P73,0 | −1.0%P42,0 | +5.5%P72,0 | +12.9%P81,0 | +17.8%P85,0 | +21.8%P81,0 | +16.3%P50,0 | +39.4%P60,0 | A la baja desde el 2026-10-12por encima de su media de 200 días |
| Tipos de interésVariación de la rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años · ^TNX | +0.28 p. p.P88,0 | +0.69 p. p.P92,0 | +0.98 p. p.P93,0 | +1.08 p. p.P91,0 | +1.19 p. p.P91,0 | +0.46 p. p.P37,0 | +3.71 p. p.P96,0 | +3.62 p. p.P98,0 | Al alza desde el 2026-08-20por encima de su media de 200 días |
| CréditoAlto rendimiento menos grado de inversión · HYG − LQD | −0.2%P39,0 | +1.5%P64,0 | +3.2%P73,0 | +3.6%P63,0 | +5.9%P79,0 | +7.1%P50,0 | +22.6%P85,0 | +21.9%P66,0 | Al alza desde el 2026-06-29por encima de su media de 200 días |
Celdas: rentabilidad en la ventana (tipos: variación de la rentabilidad a 10 años en puntos porcentuales) y su percentil frente al histórico. Tendencia: signo de la rentabilidad del último trimestre y posición respecto a la media de 200 días del índice de la prima.
Primas a lo largo del tiempo
Compare hasta tres primas en la ventana seleccionada y vea después la rentabilidad móvil a un año de cada una frente a su propio histórico para detectar puntos de inflexión.
Cada panel es la rentabilidad móvil a un año de la prima desde 2015: por encima de cero, el factor rentó durante el año anterior; por debajo, costó. La línea discontinua es la media histórica de las rentabilidades a un año y la punteada, la mediana; el marcador es la fecha más reciente en que la rentabilidad a un año cambió de signo. Una prima que cruza su media tras un largo periodo al otro lado es la inflexión clásica.
Cómo se mueven juntas las primas
Correlación de las rentabilidades diarias de las primas en la ventana seleccionada. Primas muy correlacionadas son una misma apuesta con dos nombres; un par negativo es una cobertura natural.
Liderazgo sectorial
La industria es el décimo factor: los once Select Sector SPDR frente al S&P 500 en la ventana seleccionada.
Rentabilidades factoriales puras, tal como las ve el optimizador
En cada sesión, Intratio hace una regresión de la rentabilidad de unas 4.600 acciones estadounidenses sobre la industria y sobre las puntuaciones factoriales del propio modelo. El resultado es la rentabilidad de cada factor de forma aislada —por desviación típica de exposición—, exactamente la magnitud que neutraliza el optimizador de carteras.
Los signos siguen la orientación de esta página (pequeña capitalización, baja volatilidad = positivo), por lo que los factores de tamaño y volatilidad del modelo se muestran invertidos. Los tipos de interés y el crédito aparecerán cuando el proceso diario proporcione sus betas para una parte suficiente del universo. Historial corto: la primera sesión atribuible del modelo es de septiembre de 2026.
Los diez factores, uno a uno
Qué es cada factor, de dónde procede la evidencia, por qué se cree que rinde, cómo lo mide Intratio, cómo invertir en él con ETF, dónde falla y qué hace el optimizador con él.
01
Mercadoexposición neta
La rentabilidad de, simplemente, tener acciones. Todos los demás factores se miden por encima de ella.
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Qué es
El factor mercado es la rentabilidad de todo el mercado de renta variable, mantenido en proporción al tamaño de las empresas. Su prima sobre el efectivo —la prima de riesgo de la renta variable— es la rentabilidad factorial más antigua y mayor: alrededor del 5–7 % anual durante el último siglo, pagada por asumir el riesgo de que las acciones caigan a la vez en recesiones y crisis.
De dónde procede la evidencia
El modelo de valoración de activos financieros (CAPM; Sharpe 1964, Lintner 1965) convirtió la cartera de mercado en el único riesgo remunerado: la rentabilidad esperada de una acción era su beta respecto al mercado multiplicada por la prima de la renta variable. Todos los factores posteriores son anomalías respecto a esta referencia.
Por qué se cree que rinde
Basada en el riesgo: los inversores exigen una compensación por asumir el riesgo no diversificable de la economía. La prima es real, pero llega a trompicones: largos mercados alcistas interrumpidos por caídas del 30–55 % (2000–02, 2008, 2020, 2022).
Dónde falla
Intentar anticipar el mercado tiene un historial pésimo: perderse los diez mejores días de una década reduce aproximadamente a la mitad su rentabilidad. La prima compensa un riesgo; no es una comida gratis.
Qué hace Intratio con él
Una cartera de Intratio neutral al dólar tiene una exposición neta cercana a cero, por lo que el factor mercado apenas contribuye, por diseño. Una cartera solo larga conserva el mercado y el optimizador neutraliza los sesgos de estilo que se suman a él.
Cómo se mide aquí
Aquí: la rentabilidad total del S&P 500 (SPY). En el modelo de Intratio: la rentabilidad ponderada por capitalización de todo el universo estadounidense (unos 4.600 valores), estimada en cada sesión; la contribución del mercado a una cartera es su exposición neta multiplicada por esa rentabilidad.
Monitor: Rentabilidad total del S&P 500 · SPY
Historial de la prima
| Ventana | Anualizado | Volatilidad | Sharpe | Drawdown máx. |
|---|---|---|---|---|
| 1Y | +20.4% | +12.7% | 1.60 | −8.9% |
| 5Y | +13.9% | +17.1% | 0.81 | −24.5% |
| 10Y | +15.5% | +17.9% | 0.86 | −33.7% |
Positiva en el 86 % de las 2709 ventanas de un año desde 2015; mejor +77.5%, peor −19.7%, mediana +16.2%.
ETF que lo incorporan
| SPY | State Street | S&P 500 |
| VOO | Vanguard | S&P 500 |
| VTI | Vanguard | Mercado total de EE. UU. |
| ITOT | iShares | Mercado total de EE. UU. |
La exposición al mercado es lo predeterminado: cualquier fondo solo largo la tiene. Eliminarla (una cartera neutral al mercado) implica vender en corto un futuro sobre índice o un ETF frente a las posiciones largas, que es lo que hacen las carteras neutrales al dólar de Intratio.
02
Tamañoneutralizado
Históricamente, las empresas pequeñas han rendido más que las grandes, de forma desigual y sobre todo en la fase de recuperación del ciclo.
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Qué es
La prima de tamaño es el exceso de rentabilidad de las acciones de pequeña capitalización sobre las grandes. El monitor muestra el Russell 2000 (IWM) menos el S&P 500 (SPY): positiva cuando lideran las pequeñas.
De dónde procede la evidencia
Banz (1981) la documentó; Fama y French (1992, 1993) convirtieron «small minus big» (SMB) en uno de los tres factores de su modelo. Es la prima más discutida: ha sido débil desde su publicación y gran parte de ella se concentra en los valores más pequeños y menos líquidos.
Por qué se cree que rinde
Las explicaciones basadas en el riesgo apuntan a la iliquidez, la fragilidad de la financiación y una mayor sensibilidad a las condiciones crediticias; las conductuales, al abandono por parte de analistas e instituciones. Las pequeñas suelen liderar al inicio de las recuperaciones y rezagarse cuando el crédito se endurece.
Dónde falla
La prima se concentra en microcapitalizaciones que los ETF no poseen; las pequeñas también tienen un sesgo value y de baja calidad que explica parte de la rentabilidad histórica. Los largos periodos de rentabilidad inferior (2014–2020) son normales.
Qué hace Intratio con él
Neutralizado. La exposición ponderada de una cartera al tamaño se mantiene dentro de la banda del optimizador, de modo que su rentabilidad no depende de si las pequeñas están en boga.
Cómo se mide aquí
El factor tamaño de Intratio es el logaritmo de la capitalización bursátil, estandarizado cada día en todo el universo. Su signo en el modelo es «grande = positivo»; el monitor lo invierte para que una lectura positiva signifique que las pequeñas rindieron.
Monitor: Pequeña capitalización menos gran capitalización · IWM − SPY
Historial de la prima
| Ventana | Anualizado | Volatilidad | Sharpe | Drawdown máx. |
|---|---|---|---|---|
| 1Y | −2.1% | +10.9% | -0.19 | −13.6% |
| 5Y | −6.8% | +11.9% | -0.57 | −32.8% |
| 10Y | −4.7% | +11.8% | -0.39 | −43.8% |
Positiva en el 30 % de las 2709 ventanas de un año desde 2015; mejor +39.0%, peor −23.8%, mediana −5.5%.
ETF que lo incorporan
| IWM | iShares | Russell 2000 |
| IJR | iShares | S&P SmallCap 600 |
| VB | Vanguard | CRSP US Small Cap |
| AVUV | Avantis | Pequeña capitalización value de EE. UU., activo |
Largo en un ETF de pequeña capitalización y corto en el mismo importe en dólares de SPY. El par elimina el mercado y deja el diferencial de tamaño (más la combinación sectorial que tengan las pequeñas).
03
Valueneutralizado
Acciones baratas frente a caras: la prima con la sequía más larga y las remontadas más bruscas.
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Qué es
La prima value es el exceso de rentabilidad de las acciones baratas en relación con sus fundamentales (valor contable, beneficios, flujo de caja) sobre las acciones caras «de crecimiento». El monitor muestra el Russell 1000 Value (IWD) menos el Russell 1000 Growth (IWF).
De dónde procede la evidencia
Graham y Dodd (1934) en la práctica; Basu (1977) sobre la rentabilidad por beneficios; Fama y French (1992) sobre la relación valor contable/valor de mercado, «high minus low» (HML). Uno de los resultados más replicados de las finanzas, en distintos países y clases de activos.
Por qué se cree que rinde
Riesgo: las empresas baratas suelen estar en dificultades, endeudadas o ser cíclicas, y son las que más sufren en los malos tiempos. Comportamiento: los inversores extrapolan el crecimiento y pagan de más por el glamour. Probablemente ambas cosas sean ciertas; la prima se paga a rachas (2000–06, 2021–22) entre largas sequías (2017–20).
Dónde falla
El value puede tener un rendimiento inferior durante una década. Barato según una medida (valor contable) no lo es según otra (flujo de caja); las empresas con muchos intangibles distorsionan las medidas basadas en el valor contable. En las recuperaciones, el value se solapa con los factores crédito y beta alta.
Qué hace Intratio con él
Neutralizado. Las previsiones de Intratio están entrenadas para predecir la rentabilidad que queda tras el efecto value, de modo que una cartera no es una apuesta ni value ni de crecimiento.
Cómo se mide aquí
El factor value de Intratio es la rentabilidad por flujo de caja libre (flujo de caja libre de los últimos doce meses dividido entre la capitalización bursátil), estandarizada cada día en todo el universo. Una exposición positiva en el modelo y una lectura positiva del monitor significan lo mismo: acciones baratas.
Monitor: Value menos crecimiento · IWD − IWF
Historial de la prima
| Ventana | Anualizado | Volatilidad | Sharpe | Drawdown máx. |
|---|---|---|---|---|
| 1Y | +14.6% | +14.9% | 0.98 | −11.1% |
| 5Y | −3.8% | +14.4% | -0.26 | −43.5% |
| 10Y | −7.1% | +13.1% | -0.54 | −62.1% |
Positiva en el 24 % de las 2709 ventanas de un año desde 2015; mejor +28.3%, peor −32.4%, mediana −6.4%.
ETF que lo incorporan
| IWD | iShares | Russell 1000 Value |
| VTV | Vanguard | CRSP US Large Value |
| IVE | iShares | S&P 500 Value |
| RPV | Invesco | S&P 500 Pure Value |
Largo en un ETF value y corto en su homólogo de crecimiento (IWD frente a IWF): el par anula el mercado y gran parte de la combinación sectorial, y deja el diferencial value.
04
Momentumneutralizado
Los ganadores recientes siguen ganando durante un tiempo: la anomalía más fuerte, con los peores desplomes.
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Qué es
El momentum es la tendencia de las acciones que han subido en los últimos 6–12 meses a seguir batiendo al mercado durante los 1–12 meses siguientes. El monitor muestra el MSCI USA Momentum (MTUM) menos el S&P 500.
De dónde procede la evidencia
Jegadeesh y Titman (1993) documentaron el efecto de 12 meses menos 1; Carhart (1997) lo añadió como cuarto factor («up minus down»). Aparece en todos los mercados de renta variable y en la mayoría de las clases de activos estudiadas.
Por qué se cree que rinde
Conductual: infrarreacción a las noticias y después efecto rebaño. Riesgo: las carteras momentum tienen una beta variable en el tiempo que se vuelve peligrosamente negativa tras un desplome, que es justo cuando el propio factor se desploma (−80 % en la versión largo/corto en 2009).
Dónde falla
El momentum se desploma cuando el liderazgo se invierte bruscamente (marzo de 2009, noviembre de 2020): la cartera está larga en los ganadores de ayer ante un cambio de régimen. Su alta rotación lo convierte en el factor más caro de negociar.
Qué hace Intratio con él
Neutralizado. Las previsiones diarias no son momentum encubierto: la exposición ponderada de una cartera al momentum se mantiene dentro de la banda, de modo que un desplome del momentum no se convierte en el de la cartera.
Cómo se mide aquí
El factor momentum de Intratio es la rentabilidad del precio a 12 meses, estandarizada cada día en todo el universo. Misma orientación que el monitor.
Monitor: Ganadores recientes menos el mercado · MTUM − SPY
Historial de la prima
| Ventana | Anualizado | Volatilidad | Sharpe | Drawdown máx. |
|---|---|---|---|---|
| 1Y | +5.5% | +18.7% | 0.29 | −16.3% |
| 5Y | −0.4% | +12.0% | -0.03 | −24.0% |
| 10Y | +1.0% | +10.6% | 0.09 | −30.0% |
Positiva en el 59 % de las 2709 ventanas de un año desde 2015; mejor +20.3%, peor −18.4%, mediana +2.0%.
ETF que lo incorporan
| MTUM | iShares | MSCI USA Momentum |
| SPMO | Invesco | S&P 500 Momentum |
| QMOM | Alpha Architect | Momentum cuantitativo de EE. UU. |
| IMTM | iShares | Momentum internacional |
Largo en un ETF momentum y corto en SPY. Tenga en cuenta que el momentum de los ETF se reequilibra unas pocas veces al año; el momentum académico se reequilibra cada mes y tiene una rotación mucho mayor.
05
Baja volatilidadneutralizado
Las acciones aburridas han ofrecido rentabilidades similares a las del mercado con mucho menos riesgo: la anomalía que contradice los manuales.
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Qué es
La anomalía de baja volatilidad (o beta baja): las acciones con menores oscilaciones de precio han obtenido rentabilidades similares o superiores a las del mercado con un riesgo mucho menor, por lo que su rentabilidad ajustada al riesgo supera la predicción del CAPM. El monitor muestra el MSCI USA Minimum Volatility (USMV) menos el S&P 500.
De dónde procede la evidencia
Black, Jensen y Scholes (1972) observaron que la línea del mercado de valores era demasiado plana; Haugen y Heins (1975), y Ang, Hodrick, Xing y Zhang (2006) sobre la volatilidad idiosincrática; Frazzini y Pedersen (2014) la formularon como «betting against beta».
Por qué se cree que rinde
Restricciones de apalancamiento: los inversores que no pueden endeudarse compran acciones de beta alta para alcanzar su objetivo de rentabilidad y pagan de más por ellas; la preferencia por la lotería hace el resto. La prima se manifiesta como caídas menores en los mercados bajistas y un retraso en los repuntes fuertes.
Dónde falla
El factor se queda muy rezagado en los repuntes bruscos y en los periodos de subida de tipos (sus acciones se parecen a bonos: servicios públicos, consumo básico). La masificación de 2016 y 2019 llevó las valoraciones de los valores de baja volatilidad a máximos.
Qué hace Intratio con él
Neutralizado. El optimizador mantiene la exposición ponderada de la cartera a la volatilidad dentro de la banda, de modo que la cartera no es una apuesta defensiva ni agresiva encubierta.
Cómo se mide aquí
El factor volatilidad de Intratio es la volatilidad de Parkinson a 30 días (rango máximo–mínimo), estandarizada cada día en todo el universo; el modelo cuenta la volatilidad alta como positiva, así que el monitor invierte el signo: positivo significa que las acciones de baja volatilidad rindieron.
Monitor: Acciones de baja volatilidad menos el mercado · USMV − SPY
Historial de la prima
| Ventana | Anualizado | Volatilidad | Sharpe | Drawdown máx. |
|---|---|---|---|---|
| 1Y | −10.7% | +11.2% | -0.96 | −13.3% |
| 5Y | −6.2% | +10.0% | -0.62 | −35.4% |
| 10Y | −5.4% | +8.5% | -0.63 | −45.8% |
Positiva en el 32 % de las 2709 ventanas de un año desde 2015; mejor +12.8%, peor −23.4%, mediana −4.4%.
ETF que lo incorporan
| USMV | iShares | MSCI USA Minimum Volatility |
| SPLV | Invesco | S&P 500 Low Volatility |
| LVHD | Franklin | Baja volatilidad y dividendo alto |
| EFAV | iShares | Volatilidad mínima internacional |
Largo en USMV y corto en SPY. Como las acciones de baja volatilidad tienen una beta cercana a 0,7, el par sigue estando algo corto en el mercado; una versión cubierta por beta vende en corto unos 0,7 dólares de SPY por cada dólar de USMV.
06
Calidadneutralizado
Empresas rentables, estables y bien gestionadas: la prima que resiste cuando el crédito se resquebraja.
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Qué es
La calidad es el exceso de rentabilidad de las empresas con rentabilidad alta y estable, bajo endeudamiento y contabilidad conservadora sobre la «basura». El monitor muestra el MSCI USA Quality (QUAL) menos el S&P 500.
De dónde procede la evidencia
Novy-Marx (2013) sobre la rentabilidad bruta; Fama y French (2015) añadieron la rentabilidad y la inversión a su modelo; Asness, Frazzini y Pedersen (2019), «quality minus junk» (QMJ).
Por qué se cree que rinde
Sobre todo conductual: los inversores pagan de menos por una rentabilidad aburrida y duradera. La calidad es un factor defensivo: suele rendir en episodios de tensión crediticia (2008, 2020, 2022) y rezagarse en los repuntes especulativos.
Dónde falla
Las definiciones varían mucho entre proveedores de índices; ETF «de calidad» con carteras muy distintas comparten el nombre. La calidad sale cara tras largas fases defensivas.
Qué hace Intratio con él
Neutralizado, de modo que la rentabilidad de una cartera no depende del ciclo de la calidad.
Cómo se mide aquí
El factor calidad de Intratio es la rentabilidad operativa sobre activos, estandarizada cada día en todo el universo. Misma orientación que el monitor.
Monitor: Acciones de alta calidad menos el mercado · QUAL − SPY
Historial de la prima
| Ventana | Anualizado | Volatilidad | Sharpe | Drawdown máx. |
|---|---|---|---|---|
| 1Y | −0.6% | +4.4% | -0.14 | −5.0% |
| 5Y | −1.2% | +3.8% | -0.30 | −11.5% |
| 10Y | −0.8% | +3.4% | -0.24 | −11.5% |
Positiva en el 42 % de las 2709 ventanas de un año desde 2015; mejor +7.7%, peor −8.7%, mediana −0.6%.
ETF que lo incorporan
| QUAL | iShares | MSCI USA Quality |
| SPHQ | Invesco | S&P 500 Quality |
| JQUA | JPMorgan | Calidad de EE. UU. |
| DGRW | WisdomTree | Crecimiento de dividendos (calidad) |
Largo en un ETF de calidad y corto en SPY. Los índices de calidad se solapan mucho con el crecimiento de megacapitalización, por lo que el par también conlleva cierta exposición al crecimiento (value negativo).
07
Beta altaneutralizado
Las acciones más sensibles al mercado: el indicador del apetito por el riesgo y la imagen especular de la baja volatilidad.
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Qué es
La beta mide cuánto se mueve una acción con el mercado. Las acciones de beta alta amplifican las subidas y las caídas. El monitor muestra el S&P 500 High Beta (SPHB) menos el S&P 500: positivo cuando aumenta el apetito por el riesgo.
De dónde procede la evidencia
La beta es la propia medida de riesgo del CAPM (Sharpe 1964). Su anomalía —que las acciones de beta alta rindan menos de lo que predice el modelo— es la otra cara de la literatura sobre baja volatilidad (Frazzini y Pedersen 2014).
Por qué se cree que rinde
Las acciones de beta alta se compran como sustituto del apalancamiento, lo que eleva su precio y reduce su rentabilidad esperada. El diferencial es una lectura limpia del apetito por el riesgo: lidera al inicio de las recuperaciones y se hunde en las caídas.
Dónde falla
Un sesgo de beta alta es sobre todo una apuesta apalancada al mercado, no una fuente de rentabilidad independiente; pierde dinero en la mayoría de las muestras largas una vez cubierto el mercado.
Qué hace Intratio con él
Neutralizado: la exposición ponderada de la cartera a la beta se mantiene dentro de la banda, de modo que una cartera neutral al dólar también es casi neutral a la beta.
Cómo se mide aquí
El factor beta de Intratio es la beta CAPM de cada acción respecto al mercado, estandarizada cada día en todo el universo. Misma orientación que el monitor.
Monitor: Acciones de beta alta menos el mercado · SPHB − SPY
Historial de la prima
| Ventana | Anualizado | Volatilidad | Sharpe | Drawdown máx. |
|---|---|---|---|---|
| 1Y | +17.8% | +17.4% | 1.02 | −12.2% |
| 5Y | +3.1% | +14.3% | 0.21 | −26.3% |
| 10Y | +3.4% | +15.4% | 0.22 | −34.2% |
Positiva en el 51 % de las 2709 ventanas de un año desde 2015; mejor +70.7%, peor −24.7%, mediana +0.2%.
ETF que lo incorporan
| SPHB | Invesco | S&P 500 High Beta |
| SPLV | Invesco | S&P 500 Low Volatility (la pata opuesta) |
| SSO | ProShares | S&P 500 x2 (apalancamiento, no selección de valores) |
Largo en SPHB y corto en SPY da el diferencial de beta alta; largo en SPHB y corto en SPLV es el par clásico de beta alta menos beta baja.
08
Tipos de interésneutralizado
Qué acciones ganan cuando suben los rendimientos: el crecimiento de larga duración pierde y los bancos y los valores cíclicos ganan.
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Qué es
El factor tipos de interés es la sensibilidad de una acción a las variaciones de la rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años. El monitor muestra la propia rentabilidad (nivel en porcentaje, variaciones en la ventana en puntos porcentuales); el factor es lo distinto que reaccionan las acciones a esos movimientos.
De dónde procede la evidencia
Los modelos macroeconómicos multifactoriales (Chen, Roll y Ross 1986) valoraron las sorpresas de tipos de interés e inflación; la «duración de la renta variable» explica por qué las acciones de crecimiento, cuyos flujos de caja están lejos en el futuro, son las que más caen cuando suben las tasas de descuento (2022).
Por qué se cree que rinde
Descuento: unos rendimientos más altos reducen el valor actual de los flujos de caja lejanos (crecimiento, inmobiliario, servicios públicos) y elevan los márgenes bancarios. El signo y la magnitud de la sensibilidad a los tipos varían según la industria y el balance.
Dónde falla
Las betas a tipos son inestables: la misma acción puede perder con los tipos en un susto inflacionista y ganar en un susto de crecimiento. Cubrirse con bonos añade una segunda clase de activos que gestionar.
Qué hace Intratio con él
Neutralizado cuando está disponible: el optimizador mantiene la beta a tipos ponderada de la cartera dentro de la banda, de modo que un choque de rendimientos no es un choque para la cartera.
Cómo se mide aquí
El factor tipos de interés de Intratio es la beta de cada acción respecto a la variación diaria de la rentabilidad a 10 años, estimada con su propio historial y estandarizada en todo el universo. Lo proporciona el proceso diario y se neutraliza cuando una parte suficiente de la cartera lo tiene.
Monitor: Variación de la rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años · ^TNX
Historial de la prima
| Ventana | Anualizado | Volatilidad | Sharpe | Drawdown máx. |
|---|---|---|---|---|
| 1Y | +1.19 p. p. | +0.6 p. p. | 1.86 | −0.3 p. p. |
| 5Y | +0.74 p. p. | +1.0 p. p. | 0.75 | −1.4 p. p. |
| 10Y | +0.36 p. p. | +0.9 p. p. | 0.42 | −2.7 p. p. |
Positiva en el 63 % de las 2709 ventanas de un año desde 2015; mejor +2.8 p. p., peor −2.1 p. p., mediana +0.4 p. p..
ETF que lo incorporan
| TLT | iShares | Bonos del Tesoro a más de 20 años (caen cuando suben los rendimientos) |
| IEF | iShares | Bonos del Tesoro a 7–10 años |
| TBT | ProShares | −2x bonos del Tesoro a más de 20 años (ganan cuando suben los rendimientos) |
| KRE | State Street | Bancos regionales (sector sensible a los tipos) |
La exposición a los tipos en una cartera de acciones es un subproducto de sus industrias y de su sesgo de crecimiento. Para aislarla, cúbrase con ETF o futuros sobre bonos del Tesoro dimensionados según la beta a tipos de la cartera.
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Créditoneutralizado
Qué acciones ganan cuando se estrechan los diferenciales de crédito: el canal del apalancamiento y las dificultades financieras.
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Qué es
El factor crédito es la sensibilidad de una acción al diferencial de crédito de alto rendimiento. El monitor muestra los bonos de alto rendimiento (HYG) menos los de grado de inversión (LQD): positivo cuando los diferenciales se estrechan y aumenta el apetito por el riesgo de crédito.
De dónde procede la evidencia
Las primas de riesgo de crédito están documentadas en todos los mercados de bonos; en renta variable, las empresas endeudadas y en dificultades se comportan como una venta de protección crediticia (Merton 1974: el capital como una opción de compra sobre la empresa).
Por qué se cree que rinde
Las empresas muy endeudadas, las cíclicas y las de pequeña capitalización se financian con diferenciales; cuando estos se amplían, su coste de financiación sube y sus acciones caen de forma desproporcionada. En los puntos de giro, el crédito suele anticiparse a la renta variable.
Dónde falla
Los diferenciales de crédito dan saltos: el factor está tranquilo durante años y luego se mueve en días (marzo de 2020). Crédito, value, tamaño y beta alta son la misma apuesta en una recuperación.
Qué hace Intratio con él
Neutralizado cuando está disponible, de modo que un evento de crédito no revaloriza la cartera a través de sus valores endeudados.
Cómo se mide aquí
El factor crédito de Intratio es la beta de cada acción respecto al diferencial de rentabilidad HYG−LQD, estimada con su propio historial y estandarizada en todo el universo; se neutraliza cuando una parte suficiente de la cartera lo tiene.
Monitor: Alto rendimiento menos grado de inversión · HYG − LQD
Historial de la prima
| Ventana | Anualizado | Volatilidad | Sharpe | Drawdown máx. |
|---|---|---|---|---|
| 1Y | +5.9% | +3.5% | 1.69 | −1.7% |
| 5Y | +4.2% | +6.3% | 0.66 | −7.5% |
| 10Y | +2.0% | +7.8% | 0.26 | −20.2% |
Positiva en el 72 % de las 2709 ventanas de un año desde 2015; mejor +14.7%, peor −17.1%, mediana +3.0%.
ETF que lo incorporan
| HYG | iShares | Bonos corporativos de alto rendimiento iBoxx en USD |
| JNK | State Street | Bonos corporativos de alto rendimiento |
| LQD | iShares | Bonos corporativos con grado de inversión iBoxx en USD |
| HYGH | iShares | Alto rendimiento, cubierto frente a tipos |
Largo en HYG y corto en LQD da la rentabilidad del diferencial de crédito con la mayor parte del riesgo de tipos anulado. La exposición al crédito de una cartera de acciones se cubre vendiendo en corto ese par en proporción a su beta de crédito.
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Industrialimitado
La rotación sectorial explica una gran parte de la rentabilidad de cualquier acción y del error de seguimiento de la mayoría de las carteras.
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Qué es
La pertenencia a una industria es un factor en sí mismo: las acciones de la misma industria se mueven juntas con los precios del petróleo, los tipos de interés, la regulación y la demanda. El monitor clasifica los once Select Sector SPDR en cada ventana y mide su dispersión.
De dónde procede la evidencia
King (1966) mostró los efectos de la industria después del mercado; desde entonces, todos los modelos de riesgo comerciales (Barra, Axioma) incluyen factores de industria junto a los de estilo.
Por qué se cree que rinde
Las industrias comparten motores de flujo de caja; la rotación sectorial es la vía por la que las noticias macroeconómicas llegan a cada acción. La dispersión entre sectores mide directamente cuánto puede perder un selector de valores por estar en el equivocado.
Dónde falla
Las apuestas sectoriales son la forma más rápida de concentrar el riesgo sin saberlo: un filtro de «calidad» o de «momentum» suele ser una apuesta por la tecnología.
Qué hace Intratio con él
Limitado: el optimizador limita el peso neto de cada industria, de modo que ningún sector domina la rentabilidad de la cartera; lo hacen las previsiones específicas de cada acción.
Cómo se mide aquí
El modelo de Intratio hace en cada sesión una regresión de la sección transversal de rentabilidades primero sobre variables ficticias de industria y luego sobre los factores de estilo; la contribución de la industria a una cartera es su sobreponderación o infraponderación en cada industria multiplicada por la rentabilidad de esa industria.
Monitor: Los once Select Sector SPDR frente al S&P 500 · XLK … XLC − SPY
ETF que lo incorporan
| XLK | State Street | Tecnología |
| XLF | State Street | Finanzas |
| XLE | State Street | Energía |
| XLV | State Street | Salud |
Largo en un ETF sectorial y corto en SPY aísla la rentabilidad de ese sector frente al mercado; el conjunto completo de once pares es la cartera de rotación sectorial.
Los ETF se enumeran para ilustrar cómo puede poseerse o aislarse cada prima; se trata de investigación cuantitativa, no de asesoramiento de inversión ni de la recomendación de ningún producto.
Por qué Intratio invierte libre de factores
La mayor parte de lo que mueve una acción en un día concreto no tiene que ver con esa acción. Es el mercado, su industria y las primas de estilo anteriores, y esta página muestra que esas primas son grandes, rotan sin previo aviso y distan mucho de ser independientes entre sí. Una cartera que las lleva hace apuestas que no ha elegido.
- El 35,3 % de la dispersión transversal diaria de las rentabilidades de las acciones estadounidenses se explica solo por el mercado, la industria y los factores de estilo del modelo (R² medio de la regresión diaria de Intratio). Lo que queda es la rentabilidad específica de cada acción, que las previsiones están diseñadas para captar.
- Una prima de estilo fue positiva en solo el 44 % de las ventanas de un año, de media, desde 2015 (del 24 % al 72 % según el factor): mantener una sin cobertura es casi como lanzar una moneda en cualquier año concreto.
- La diferencia entre el mejor y el peor resultado a un año de una prima es, de media, de 48,8 puntos: el tamaño de la apuesta empequeñece el alfa de la mayoría de los gestores.
- En el último año, Value se movieron en contra de su signo a largo plazo: las primas rotan, y anticiparlas es una habilidad distinta con un historial pobre.
- Las primas no son independientes: en el último año, Momentum y Beta alta tuvieron una correlación de 0,77. Dos sesgos pueden ser un mismo riesgo.
Intratio hace lo contrario de la inversión factorial. Las previsiones se entrenan con la rentabilidad que queda una vez eliminados los factores, de modo que clasifican las acciones según lo que es específico de cada una; el optimizador construye después la cartera con cada exposición de estilo dentro de una banda en torno a cero, cada industria limitada y, en la configuración neutral al dólar, el propio mercado eliminado. Lo que queda por ganar es alfa puro —la parte de la rentabilidad que ningún ETF de esta página puede comprar— y lo que queda por perder no es un desplome factorial.
La página de rendimiento de cualquier cartera desglosa su rentabilidad exactamente en estos componentes —mercado, industria, cada estilo y específico— sesión a sesión, para que pueda comprobar que los factores apenas contribuyeron y que fue la rentabilidad específica la que hizo el trabajo.